Cuota De Mercado De Las Opciones Fx

Opciones de cambio de divisas en SEF En este artículo examinaré los volúmenes de comercio de opciones de divisas según lo informado a los repositorios de datos de intercambio de EE. UU. y los volúmenes publicados por las instalaciones de ejecución de canje de Estados Unidos. Este análisis destaca lo siguiente: El volumen de Opción Vanilla FX promedia 24.000 transacciones al mes en los 10 pares de divisas más importantes. EUR / USD es el par más activo con hasta 11.500 operaciones o 600.000 millones de dólares al mes. 2015 Los volúmenes son 30 más altos que 2014. 27, mientras que el SEF es 63 de volumen reportado por personas de Estados Unidos Opciones de Barrera tienen volumen de comercio comparable a Opciones de vainilla, pero una fracción de la Tradición nocional es el SEF líder con 34 acciones (en los 10 pares) BGC está cerca de 29 acciones D2C Los SEFs tienen lt1 del volumen Ahora en las tablas, datos y detalles. Volúmenes en 2015 Usando SDRView podemos ver los volúmenes mensuales de volumen de transacciones de Vanilla Options de 2015 para los diez pares de divisas más negociados. El mes de marzo de 2015 fue el mes de volumen más alto con 33.698 transacciones reportadas El volumen de comercio mensual para los últimos 5 meses es consistentemente alrededor de 24.000 operaciones al mes Sólo las llamadas y los puestos se informan, lo que significa Straddles se informó como dos operaciones EUR / Con 6.500 a 11.500 operaciones cada mes USD / JPY es el siguiente más negociado con 4.000 a 6.000 operaciones USD / CAD y AUD / USD siguen con 2.000 a 4.500 operaciones GBP / USD y USD / MXN a continuación con 1.500 a 3.000 operaciones Y lo mismo en Términos nocionales generales. Marzo 2015 fue el más alto con gt 1.200 mil millones negociados Los últimos meses han promediado de manera constante gt 775 mil millones Recuerde que las reglas teóricas limitadas significan que los volúmenes reales son un poco más altos Nocional bruto de los trades tapados promedios entre 15 a 24 of Standard trades Sugerir Ser 10 a 20 más alto que las cifras reportadas EUR / USD es el par más negociado con 260b a 580b nominal bruto por mes USD / JPY es el siguiente más negociado con 135b a 240b brutos notional Comparando a 2014 Volúmenes Veamos cómo esto se compara con el Período correspondiente en 2014. Cada mes en 2015 es más alto que el mes correspondiente en 2014, algunos mucho más por ejemplo Marzo. El volumen nominal bruto es en promedio 30 más alto en 2015 vs 2014. Un signo de mayor volatilidad de la moneda que conduce a más cobertura y especulación sobre SEF vs Off SEF ¿Qué pasa con SEF vs Off comercio SEF. De nuevo por los mismos 10 pares de divisas. Mostrando que la mayoría de la negociación es Off SEF. No es sorprendente que su no es un mandato para el comercio Opciones de FX En SEF y su no es compensación. De hecho, el SEF es un promedio de 27 de la nocional bruta total, mientras que el SEF es 73. El período correspondiente en 2014 tuvo 32 en el SEF y 68 fuera del SEF. Así que 2015 muestra una caída de 5 en On SEF. Ruido estadístico o una tendencia causada por comportamiento diferente, por ejemplo, más Negociación de clientes en 2015 Opciones de barrera Además de las opciones de vainilla, una cantidad decente de negociación tiene lugar en Barreras. La siguiente tabla muestra los números de comercio en agosto de 2015 para el par de divisas y el tipo de producto. En algunos pares, AUD, GBP y SGD más negociaciones de la barrera fueron negociadas que Vanilla solamente en CAD, MXN y ZAR son las cuentas del comercio de la barrera mucho más bajas que la vainilla (NDO es la opción no deliverable y el NDF es non deliverable Forward) Están expresadas en USD / JPY o EUR / USD que son divisas entregables). Sin embargo, en Gross Notional terms Las barreras son mucho más pequeñas que Vanilla, como se muestra en la siguiente tabla. Lo que significa que el tamaño nocional de cada opción de barrera es una pequeña fracción del tamaño de una opción de vainilla. Market Market de SEF Usando SEFView podemos ver la cuota de mercado de cada SEF para nuestros 10 pares de divisas. Primero para el período del 1 de enero al 31 de agosto de 2015. El EUR es de lejos el BGC más grande y los Trads son los líderes GFI y los Tullets siguen a Reuters muestra un poco de volumen CAD y JPY son los pares más grandes Los mismos datos pero como porcentaje. BGC domina en MXN La tradición domina en CAD La tradición es superior en AUD, GBP, ZAR BGC es líder en EUR, CHF, JPY, SGD GFI es fuerte en todos los pares TP es top en TRY y fuerte en todos los pares D2D SEF dominan las cifras D2C Los SEFs tienen menos de 1 acción Y una vista mensual para buscar cualquier cambio en la participación durante el año. La tradición tiene 34 acciones, con un mínimo de 30 en mayo y agosto BCG tiene 29 acciones, con un mínimo de 26 en febrero y un máximo de 33 en agosto GFI tiene 21 acciones, con un mínimo de 19 en julio y un máximo de 23 En Mar Tullets tiene 15 acciones, con un mínimo de 12 en julio y un máximo de 17 en mayo Reuters tiene 0,6 BBG y 360T lt 0,1 Eso es lo que para la cuota de mercado. Pensamientos Finales Hay muchos datos interesantes disponibles en Opciones de FX. El blog de Todayrsquos acaba de rascarse el servicio. Espero mirar en el futuro con más detalle. Incluyendo Expiryrsquos, Huelgas, Precios, Straddles, Frecuencia de operaciones, hellip También puede hacer usted mismo usando SDRView y SEFView. La anatomía del mercado global de divisas a través de la lente de la encuesta trienal 2013 Trading en el mercado de divisas alcanzó un máximo histórico de 5,3 billones de dólares por día en abril de 2013, un aumento de 35 en relación con Las instituciones financieras no distribuidoras, incluyendo bancos más pequeños, inversionistas institucionales y fondos de cobertura, se han convertido en el segmento de contraparte más grande y más activo. La división una vez clara entre el inter-distribuidor y el comercio del cliente se ha ido. El cambio tecnológico ha aumentado la conectividad de los participantes, reduciendo los costos de búsqueda. Una nueva forma de comercio de papas calientes ha surgido donde los distribuidores ya no desempeñan un papel exclusivo. 1 clasificación JEL: F31, G12, G15, C42, C82. Este artículo explora la anatomía del mercado global de divisas (FX), basándose en la Encuesta Trienal de Bancos Centrales de la Actividad de Mercado de Divisas y Derivados de 2013 (en resumen, la Trienal). La Trienal abarca 53 países y representa el esfuerzo más completo para recopilar información detallada y globalmente consistente sobre la actividad de negociación de divisas y la estructura del mercado. 2 La facturación global de FX subió a 5.3 billones por día en 2013 de 4.0 billones en 2010 (Gráfico 1. panel izquierdo). Este aumento superó a la subida de 20 de 2007 a 2010, pero no alcanza el fuerte aumento registrado en el período anterior a la crisis 2004-2007. Estudiamos los factores estructurales y las tendencias detrás de los volúmenes de FX en crecimiento. La nueva información de la contraparte recogida en la Trienal de 2013 proporciona una imagen mucho más detallada que antes de los patrones de negociación de las instituciones financieras no distribuidoras (como los bancos de nivel inferior, los inversores institucionales y los fondos de cobertura) y su contribución al volumen de negocios. Los datos mejorados sobre los métodos de ejecución nos permiten dar una mejor descripción del estado actual de la estructura del mercado. Las instituciones financieras no distribuidoras fueron los principales impulsores del crecimiento del volumen de negocios de FX en los últimos tres años, lo que confirma la tendencia en las encuestas anteriores (gráfico 1). El mercado inter-distribuidor, por el contrario, ha crecido más lentamente, y el volumen de negociación de los no financieros (en su mayoría empresas) se ha contraído. Estas tendencias son más visibles en los principales centros comerciales de FX, Londres y Nueva York, donde cerca de dos tercios de todas las transacciones involucraban contrapartes financieras no distribuidoras. La subida en la facturación de FX entre 2010 y 2013 parece haber sido principalmente un subproducto de la creciente diversificación de las carteras de activos internacionales en lugar de un aumento en el interés en FX como una clase de activos por derecho propio. 3 Con los rendimientos de las economías avanzadas a mínimos históricos, los inversores se diversifican cada vez más en activos más riesgosos, como los bonos internacionales o los bonos de mercados emergentes en moneda local. Por el contrario, los rendimientos de las operaciones de carry de divisas (estrechamente definidas) y otras estrategias cuantitativas de inversión en divisas no presentaron ninguna atractividad en el período previo a la encuesta de 2013, lo que sugiere que era improbable que fueran impulsores importantes del volumen de negocios. El mercado de divisas se ha vuelto menos centrado en el distribuidor, hasta el punto de que ya no existe un mercado distinto entre distribuidores. Un factor clave ha sido la proliferación de corretaje principal (véase el glosario al final del artículo), permitiendo a los bancos más pequeños, fondos de cobertura y otros participantes participar más activamente. La evolución de la estructura del mercado acomoda una mayor diversidad, desde los comerciantes de alta frecuencia, utilizando computadoras para implementar estrategias de negociación a la frecuencia de milisegundos, hasta el inversor individual de FX (minorista). Los costos de operación han continuado cayendo, atrayendo nuevos participantes y haciendo más rentables estrategias. Esta tendencia comenzó con las principales monedas, y más recientemente alcanzó monedas anteriormente menos líquidas, especialmente las monedas de los mercados emergentes. La estructura actual del mercado implica una participación más activa de las instituciones financieras no distribuidoras en el proceso de negociación. La actividad de negociación sigue siendo fragmentada, pero las plataformas agregadoras permiten a los usuarios finales y distribuidores conectarse a una variedad de lugares de negociación y contrapartes de su elección. Con más contrapartes conectadas entre sí, los costos de búsqueda han disminuido y la velocidad de la negociación ha aumentado. La estructura tradicional del mercado basada en las relaciones entre distribuidores y clientes ha dado paso a una topología de redes comerciales en la que tanto los bancos como los no bancos actúan como proveedores de liquidez. Esto es efectivamente una forma de comercio de papas calientes, pero donde los distribuidores ya no están necesariamente en el centro. 4 En la siguiente sección, comenzamos con una vista panorámica de los hechos principales para arrojar luz sobre el crecimiento de la facturación FX desde 2010. A continuación, ponemos los patrones de comercio de las contrapartes financieras y los cambios recientes en la estructura del mercado bajo el microscopio. Por último, exploramos los factores subyacentes de los volúmenes de comercio de divisas entre 2010 y 2013 con mayor detalle. El crecimiento de la facturación de FX: una mirada a los principales hechos El comercio en los mercados de divisas es cada vez más dominado por las instituciones financieras fuera de la comunidad de distribuidores (otras instituciones financieras en la terminología de la encuesta). Las transacciones con contrapartes financieras no distribuidoras crecieron en 48 a 2.8 billones por día en 2013, frente a 1.9 billones en 2010, y representaron aproximadamente dos tercios del aumento del total (Cuadro 1). Estas instituciones financieras no son muy heterogéneas en sus motivos comerciales, patrones y horizontes. Incluyen bancos de nivel inferior, inversores institucionales (por ejemplo, fondos de pensiones y fondos mutuos), fondos de cobertura, empresas de comercio de alta frecuencia (HFT) e instituciones financieras del sector oficial (por ejemplo, bancos centrales o fondos soberanos). Los clientes no financieros, en su mayoría corporaciones, pero también gobiernos y personas de alto patrimonio neto, representaron sólo 9 de la facturación, el nivel más bajo desde el inicio de la Trienal en 1989. Las razones para su contracción incluyen la lenta recuperación de la crisis, La actividad transfronteriza de fusiones y adquisiciones y la reducción de las necesidades de cobertura, ya que los principales pares de divisas se negociaban en su mayoría en un rango estrecho durante los últimos tres años. Otro factor clave es la gestión más sofisticada de las exposiciones de FX por las empresas multinacionales. Las empresas están centralizando cada vez más su función de tesorería corporativa, lo que permite reducir los costos de cobertura mediante la compensación interna de posiciones. La disminución de la importancia de la negociación entre intermediarios es la otra cara del creciente papel de las instituciones financieras no distribuidoras (Cuadro 1). La participación inter-distribuidor es ahora a sólo 39, mucho menor que el 63 a finales de 1990. La principal razón es que los principales bancos de operaciones netos más operaciones internamente. Debido a la mayor concentración de la industria, los distribuidores de primer nivel son capaces de igualar más operaciones de clientes directamente en sus propios libros. Esto reduce la necesidad de descargar los desequilibrios de existencias y el riesgo de cobertura a través del mercado tradicional inter-distribuidor. La actividad comercial desde 2010 ha aumentado bastante uniformemente entre los instrumentos (gráfico 1, panel izquierdo, y cuadro 1). Dicho esto, spot fue el mayor contribuyente al crecimiento del volumen de negocios, lo que representa 41 de la subida del volumen de negocios. En 2,05 billones de dólares por día, el comercio al contado casi alcanzó el mismo volumen que los swaps de FX (2,23 billones). 5 El volumen de negocios de los derivados OTC de tipo FX, como los forwards (hasta 43) y las opciones de FX (hasta 63), también creció con fuerza, aunque desde una base inferior. 6 Negociación por parte de entidades financieras no distribuidoras bajo el microscopio Las instituciones financieras no distribuidoras se han convertido en los participantes más activos en los mercados de divisas. ¿Quiénes son exactamente estos jugadores? ¿Qué comercializan y por qué comercian con FX? Con la nueva y más detallada descripción del grupo de contrapartes financieras no concesionarias en la Trienal de 2013, podemos ahora arrojar luz sobre estas importantes preguntas (aún no contestadas) . ¿Quiénes son las principales empresas no financieras y qué comercian? Una fracción significativa de las transacciones de los concesionarios con los clientes financieros que no son distribuidores es con los bancos de nivel inferior. Si bien estos bancos no declarantes tienden a canjear cantidades pequeñas y / o sólo esporádicamente, en conjunto representan aproximadamente una cuarta parte de los volúmenes de divisas globales (Cuadro 2). Los bancos más pequeños no se dedican a la creación de mercados, sino que sobre todo sirven como clientes de los grandes bancos que operan con divisas. Dado que les resulta difícil competir con los concesionarios al ofrecer cotizaciones competitivas en las principales monedas, se concentran en nichos de negocios y explotan sobre todo su ventaja competitiva frente a los clientes locales. Al igual que los distribuidores, comercian extensamente con swaps de FX de corto plazo (menos de una semana), que se utilizan comúnmente para la gestión de liquidez a corto plazo. Los participantes en el mercado de divisas no bancarias más significativos son las empresas profesionales de gestión de activos, capturadas bajo los dos rótulos de inversores institucionales (por ejemplo, fondos mutuos, fondos de pensiones y compañías de seguros) y los fondos de cobertura. Los dos grupos representaron aproximadamente 11 de la facturación (Cuadro 2). Los inversores institucionales se diferencian de los fondos de cobertura no sólo en términos de sus estilos de inversión, horizontes y motivos comerciales primarios, sino también la combinación de instrumentos que comercializan. Estas contrapartes, también denominadas inversores de dinero real, frecuentemente realizan transacciones en los mercados de divisas, como un subproducto del reequilibrio de carteras de activos básicos, como bonos internacionales y acciones. Estaban detrás de una gran parte (19) de los volúmenes de negociación en contratos forward (Cuadro 2), que utilizan principalmente para cubrir las carteras de bonos internacionales (y en menor medida acciones). La gestión de la exposición cambiaria es a menudo pasiva, requiriendo sólo un reajuste periódico de las coberturas, pero también puede adoptar una forma más activa, similar a las estrategias de los fondos de cobertura. 8 Los fondos de cobertura están especialmente activos en los mercados de opciones, representando 21 del volumen de opciones (Cuadro 2). Las opciones les proporcionan una manera conveniente de tomar posiciones apalancadas para expresar sus opiniones direccionales sobre los movimientos de la tasa de cambio y la volatilidad. Algunos de los fondos de cobertura de negociación más activamente y las empresas comerciales propietarias también se especializan en estrategias algorítmicas y de alta frecuencia en los mercados al contado. Los fondos de cobertura estaban detrás de volúmenes significativos tanto en el mercado spot como en el de los mercados a plazo, representando 14 y 17 de los volúmenes totales, respectivamente. Las transacciones de divisas por parte de instituciones financieras del sector oficial, como bancos centrales y fondos de riqueza soberanos, contribuyeron marginalmente (menos de 1 según los datos trienales más recientes) a la facturación global del mercado de divisas. A pesar de esta pequeña proporción, estas instituciones pueden tener un fuerte impacto en los precios cuando están en el mercado. Las operaciones financieras no comerciales y la geografía de los mercados de divisas La negociación de entidades financieras no relacionadas con el mercado, tales como inversores institucionales y fondos de cobertura, se concentra en algunos lugares, en particular en Londres y Nueva York, donde los principales distribuidores tienen sus escritorios principales (Tabla 2) . Con una participación de más de 60 de la facturación global, estas dos ubicaciones son el centro de gravedad del mercado. Los distribuidores que comercian con clientes financieros no distribuidores superan a los clientes no financieros en un factor superior a 10 en estos centros (gráfico 2. panel central), mucho más alto que en otras ubicaciones clave de operaciones de divisas, como Singapur, Tokio y la RAE de Hong Kong . Los inversores que buscan la mejor ejecución comercial a menudo prefieren comerciar a través de las ventas y los mostradores de operaciones (ver el glosario) en Londres o Nueva York (aunque estos inversionistas pueden tener su oficina principal en otras zonas horarias). Esto se debe a que la liquidez en los mercados de divisas suele ser más alta en Londres y en las horas superpuestas de Londres y Nueva York. La corretaje principal ha sido un motor crucial de la concentración de la negociación, ya que estos acuerdos suelen ofrecerse a través de los principales bancos de inversión en Londres o Nueva York (gráfico 2). A través de una relación privilegiada de corretaje con un distribuidor, las entidades financieras que no son agentes financieros obtienen acceso a plataformas institucionales (como Reuters Matching, EBS u otras redes de comunicaciones electrónicas) y pueden negociar de forma anónima con los distribuidores y otras contrapartes del nombre de los brokers. Las operaciones con broker principal representaron 23 del volumen total de FX en el Reino Unido y los Estados Unidos, frente a un promedio de 6 en Asia y otras ubicaciones de divisas FX. En el mercado spot, la proporción de operaciones con brokers principales en los distribuidores estadounidenses y británicos fue aún mayor, en 38 (gráfico 2). El aumento del comercio electrónico y algorítmico también contribuyó significativamente a la concentración en los centros. Para ciertos tipos de trading algorítmico, las ventajas de velocidad en el nivel de milisegundos son críticas. Tal negociación de alta frecuencia requiere la co-localización cerca de los servidores principales de las plataformas electrónicas típicamente en la vecindad de Londres y en New Jersey. Negociación por las finanzas y el aumento de las monedas de los mercados emergentes La tendencia hacia un mercado de divisas más activo por parte de las instituciones financieras no distribuidoras y una concentración en los centros financieros es particularmente visible para las monedas de los mercados emergentes. Hace una década, el comercio de divisas de EM involucraba principalmente a contrapartes locales en al menos un lado de la transacción (por ejemplo, McCauley y Scatigna (2011)). Ahora, el comercio de divisas EM se realiza cada vez más en alta mar (gráfico 3. panel izquierdo). Especialmente han sido las finanzas no comerciales (que a menudo se han intercambiado fuera de los centros financieros) las que han impulsado esta tendencia de internacionalización (gráfico 3. panel central). La facilidad y los costos del comercio de monedas menores han mejorado significativamente en este proceso. Los costos de transacción en las monedas de EM, medidos por los diferenciales de oferta y demanda, han disminuido de manera constante y han convergido casi a los niveles de las monedas desarrolladas (gráfico 3. panel derecho). Como la liquidez en las monedas EM ha mejorado, estos mercados han atraído la atención de los inversores internacionales. Naturalmente, esto también ha impulsado la participación de las principales monedas EM en el volumen de negocios total mundial, de 12 en 2007 a 17 en 2013. El fuerte crecimiento es particularmente visible en el caso del peso mexicano, cuya cuota de mercado ahora supera la de varios establecidos Avanzadas monedas de la economía. Otro caso es el renminbi, donde la mayor parte del crecimiento de 250 se debe a un aumento en el comercio offshore. China se propuso promover un uso más internacional de su moneda e introdujo el renminbi offshore (CNH) en 2010 (Ehlers y Packer (2013)). 9 La evolución de la estructura de mercado de las transacciones de divisas La creciente participación de las instituciones financieras no distribuidoras ha sido facilitada por la disponibilidad de plataformas electrónicas alternativas. El mercado de divisas de la década de 1990 fue un mercado de dos niveles, con el mercado de inter-distribuidores como el césped claramente separado. Esto ha cambiado. Ya no existe un mercado inter-distribuidor distinto, sino una coexistencia de diversas sedes de negociación donde también los no bancos participan activamente en la toma de mercado. En la estructura actual del mercado domina el comercio electrónico. Es el canal de negociación preferido, con una cuota superior a 50 para todos los segmentos de clientes (Tabla 3), y está disponible para todos los instrumentos e inversores en todo el mundo. Esta presencia en todo el mercado, junto con su desaceleración de la expansión, sugiere que el comercio electrónico ha madurado. A pesar de la prevalencia del comercio electrónico, la voz (a través del teléfono) y el comercio de relaciones siguen siendo importantes en algunos segmentos (Tabla 3). El contacto de voz puede, por ejemplo, proporcionar asesoramiento sobre estrategias de ejecución de órdenes alternativas o formas de implementar una idea comercial. También puede ayudar a evitar a los comerciantes de alta frecuencia como una contraparte, o para garantizar la ejecución en un mercado muy concurrido. La voz sigue siendo el método de ejecución preferido para derivados de FX más complejos, como las opciones, donde 62 de los acuerdos se realizaron por teléfono. La microestructura emergente satisface las demandas de un conjunto más diverso de participantes del mercado. Las instituciones no financieras prefieren principalmente el contacto directo con su banco de relaciones, ya sea a través del teléfono o mediante una plataforma de un solo banco. Los clientes financieros son menos leales a su distribuidor que los no financieros y tienen patrones de comercio más dispersos (Tabla 3). A menudo, se negocian directamente con los distribuidores electrónicamente (por ejemplo, a través de Bloomberg Tradebook o de los flujos directos de precios electrónicos), o indirectamente a través de plataformas multibancarios y sistemas de corretaje electrónico que anteriormente eran los lugares exclusivos de negociación interbancaria. El cambio de un mercado entre distribuidores claramente delineado se refleja en los datos de los métodos de ejecución de la Trienal. En EBS y Reuters Matching, que solían ser plataformas electrónicas exclusivamente para distribuidores, el volumen absoluto de comerciantes que comercian con otros clientes financieros es en realidad 17 más grande que los volúmenes entre distribuidores. Hay dos razones principales para este cambio. Primero, como respuesta a la competencia de plataformas multibancarias (por ejemplo, FXall, Currenex o Hotspot), EBS y Reuters se abrieron a los fondos de cobertura y otros clientes a través de acuerdos de corretaje principal en 2004 y 2005, respectivamente. Estas plataformas se convirtieron en arenas activas para las firmas comerciales propietarias especializadas en el comercio de alta frecuencia. En segundo lugar, debido al aumento de la concentración de los flujos de divisas en un puñado de los principales bancos, los bancos de primer nivel han sido capaces de net más flujos internos. Al internalizar las operaciones, pueden beneficiarse del diferencial bid-ask sin tomar mucho riesgo, ya que los flujos de clientes compensatorios vienen casi continuamente. Como estos bancos se han convertido en verdaderos depósitos de liquidez profundos, su necesidad de gestionar el inventario a través de los lugares tradicionales de los distribuidores se reduce mucho. La tendencia hacia la internalización del flujo dejó sus huellas en los datos. Los lugares tradicionales entre los distribuidores (EBS y Reuters Matching) han visto disminuir su cuota de mercado. 11 Hace tres años, los concesionarios realizaron 22 de sus operaciones con otros distribuidores a través de estos lugares. Esto es ahora hasta 16. El otro lado es que los distribuidores tratan de atraer flujos a sus plataformas de un solo banco para beneficiarse más de la internalización. La participación del volumen de distribuidores en las plataformas de un solo banco aumentó de 8 en 2010 a 14 en 2013. Los conductores subyacentes de los volúmenes de operaciones de divisas ¿Por qué la facturación de FX ha crecido fuertemente en los últimos tres años para superar los 5 billones en abril de este año? Factores detrás de la subida de los volúmenes de negociación de divisas en más detalle, tanto desde una perspectiva macro como micro. Al interpretar la Trienal de 2013, es necesario tener en cuenta que el mes de la encuesta fue probablemente el período más activo de comercio de divisas que se haya registrado. El cambio de régimen de política monetaria por parte del Banco de Japón a principios de abril desencadenó una fase de rotación excepcionalmente alta entre las clases de activos. En los meses que siguieron, el alza del comercio de yenes se revirtió parcialmente (Bech y Sobrun (2013)). Sin este efecto, sin embargo, la facturación del FX probablemente habría aumentado todavía cerca de 25. 12 Por lo tanto, necesitamos mirar más allá de este escenario por razones detrás del crecimiento en los volúmenes de FX. Para obtener una mejor comprensión de los controladores en los volúmenes de FX entre 2010 y 2013, es importante tener una mirada más cercana a los motivos comerciales de los no financieros financieros, que se han convertido en los jugadores más dominantes. Una posibilidad es que el volumen de negocios de divisas aumentó debido al creciente interés en los tipos de cambio como una clase de activo distinta. Otro es que los volúmenes de negociación en los mercados de divisas crecieron como un subproducto de las inversiones de cartera internacional en otras clases de activos. También es relevante extraer las implicaciones de la evolución de la estructura del mercado, caracterizada por una mayor participación de instituciones financieras no distribuidoras, una mayor diversidad y menores costos de búsqueda. FX como clase de activos vs diversificación de cartera internacional Los participantes en el mercado generalmente consideran FX como una clase de activos por derecho propio. Por ejemplo, para explotar las oportunidades de beneficios, los fondos de cobertura de divisas y los gestores de superposición (ver glosario) suelen llevar a cabo estrategias cuantitativas que implican la compra y venta simultánea de múltiples monedas (por ejemplo Menkhoff et al. El más popular y mejor conocido es el carry trade, que busca explotar los diferenciales de tipos de interés en una amplia gama de países. Otra estrategia popular es el comercio de impulso, una apuesta en la continuación de las tendencias de tipo de cambio. Una estrategia de valor menos conocido consiste en comprar divisas percibidas como infravaloradas y vender aquellas percibidas como sobrevaloradas, donde el valor fundamental puede ser determinado, por ejemplo, por un concepto de equilibrio de largo plazo como la paridad del poder adquisitivo. Tales estrategias sencillas han sido rentables durante algún tiempo (gráfico 4. panel izquierdo), atrayendo a nuevos participantes en el mercado. En particular, el carry trade proporcionó a los inversores beneficios atractivos y no muy volátiles en el período previo a la crisis. Las encuestas de 2004 y 2007 también informaron que el crecimiento del volumen de negocios reflejó en gran medida la actividad de los inversionistas involucrados en estas estrategias (Galati y Melvin (2004), Galati y Heath (2007)). Sin embargo, es improbable que las estrategias de FX cuantitativas fueran los principales impulsores del crecimiento de la facturación esta vez. Los diferenciales de tasas de interés se han reducido, ya que muchos bancos centrales han estado facilitando la política monetaria. Los principales tipos de cambio se negociaron en su mayoría en un rango estrecho, caracterizado por episodios temporales de volatilidad y acciones políticas repentinas, por ejemplo durante la crisis de la deuda soberana europea. Ni las operaciones de carry trade (estrechamente definidas) ni las de momentum se desempeñaron bien en estas condiciones (Gráfico 4. panel izquierdo). En consecuencia, los fondos de cobertura de divisas sufrieron significativas salidas durante este período (gráfico 4. panel derecho), con algunos fondos dejando de operar. Una explicación más convincente de la actividad de divisas más fuerte de las finanzas de no comerciantes es el aumento en la diversificación internacional de carteras de activos, lo que desencadena el comercio de divisas como un subproducto. En los últimos tres años, las acciones proporcionaron a los inversores beneficios atractivos y los diferenciales de los bonos de los mercados emergentes cayeron, mientras que la emisión en segmentos de mercado de bonos más arriesgados (por ejemplo, bonos de mercados emergentes en moneda local) aumentó. Esto no sólo dio lugar a la necesidad de intercambiar divisas en mayores cantidades y de reequilibrar las carteras con más frecuencia, sino que también fue acompañada por una mayor demanda de cobertura de las exposiciones cambiarias. Entre las monedas de las economías avanzadas, la facturación de divisas registró el mayor crecimiento en los países que también registraron aumentos significativos en los precios de las acciones. En el caso de los mercados emergentes, el volumen de negocios aumentó principalmente en monedas en las que las inversiones locales en el mercado de bonos ofrecieron rentabilidades atractivas (gráfico 5. panel izquierdo). De hecho, para estas monedas la participación de los hedge funds fue particularmente fuerte (gráfico 5. panel central). Una nueva forma de comercio de papas calientes Factores a nivel micro también han contribuido al crecimiento de los volúmenes de divisas en los últimos años. En primer lugar, una mayor diversidad e implicación de los participantes en el mercado no distribuidor han aumentado el margen para obtener más ganancias del comercio en segundo lugar, un aumento de la conectividad entre los diferentes actores ha llevado a una caída significativa en los costos de búsqueda y tercero, Aumentado debido a una proliferación de estrategias computarizadas (algorítmicas). En los últimos años se ha observado una mayor diversidad de participantes activos en el mercado global de divisas. Se han introducido nuevos tipos de participantes, como los inversores minoristas (véase el recuadro), las empresas comerciales de alta frecuencia y los bancos regionales más pequeños (por ejemplo, con sede en los mercados emergentes). La mayor actividad de los actores más heterogéneos amplía el universo de los motivos comerciales y amplía los horizontes de inversión, factores asociados con más posibilidades de negociación (Banerjee y Kremer, 2010). Comercio al por menor en el mercado de divisas A finales de los noventa, el comercio de divisas era principalmente el dominio de grandes corporaciones e instituciones financieras. Los bancos cobraban a los pequeños inversores pequeños costos de transacción prohibitivos, ya que sus operaciones eran consideradas demasiado pequeñas para ser económicamente interesantes. Esto cambió cuando las plataformas orientadas al comercio minorista (por ejemplo, FXCM y OANDA) comenzaron a ofrecer cuentas de corretaje de margen en línea a inversionistas privados alrededor de 2000, los precios de streaming de los principales bancos y EBS. Su modelo de negocio era agrupar muchas pequeñas operaciones juntas y despedirlas en el mercado inter-distribuidor. Con el comercio ahora mucho más grande, los concesionarios estaban dispuestos a proporcionar liquidez a estos agregadores minoristas a precios atractivos. Comercio minorista de divisas desde entonces ha crecido rápidamente. Los nuevos desgloses recogidos en la Trienal 2013 muestran que el comercio minorista representó 3,5 y 3,8 de la facturación total y spot, respectivamente. Los mayores volúmenes minoristas en términos absolutos se encuentran en Estados Unidos y Japón. Dicho esto, Japón, que tiene un segmento minorista muy activo, es claramente el más grande en el terreno (gráfico A. panel izquierdo). En abril de 2013, el comercio minorista en Japón representó 10 y 19 del total y el spot, respectivamente. Los inversores minoristas se diferencian de los inversores institucionales en sus patrones de comercio de divisas. Tienden a negociar directamente en pares de divisas relativamente ilíquidos en lugar de a través de una moneda de vehículo (gráfico A. panel de la derecha). Las cifras de venta al por menor en la Trienal 2013 son más bajas que el nivel de King y Rime (2010) informó sobre la base de pruebas anecdóticas. Por diseño, la Trienal sólo captura las operaciones minoristas que en última instancia terminan con los distribuidores directa o indirectamente a través de agregadores minoristas. Las operaciones internalizadas en la plataforma no se capturan. Sin embargo, esto no es probablemente un gran problema, ya que el ámbito de internalización en las plataformas de venta al por menor es limitado. Los límites del comercio al por menor también se están volviendo más borrosos. Los cambios regulatorios (por ejemplo, límites de apalancamiento para cuentas de corretaje de margen para inversores privados) en países como Estados Unidos han frenado el crecimiento del segmento minorista y han llevado a algunas plataformas a dirigirse a inversionistas profesionales (por ejemplo, pequeños hedge funds). Además, los recientes retornos negativos de las estrategias populares, como el impulso y los carry trades, sugieren que el crecimiento en el segmento minorista podría haber disminuido. Por ejemplo, para llevar a cabo un carry trade, van largo en NZD / JPY, en lugar de entrar en una posición larga en NZD / USD y una posición corta en JPY / USD. La internalización es crucial para los grandes distribuidores en pares principales, donde la compensación interna puede ser tan alta como 75-85. Sin embargo, las posibilidades de internalización son limitadas para las plataformas minoristas con flujos más pequeños, predominantemente en monedas de menor tamaño. Los informes indican que incluso un par líquido como el GBP / USD tiene una tasa de internalización de 15-20, lo que sugiere que el margen de internalización en, por ejemplo, JPY / ZAR es mucho menor. Dicho esto, los índices de internalización pueden diferir fuertemente entre plataformas minoristas y jurisdicciones, pero es poco probable que superen los 50. La estructura más fragmentada que surgió después de la desaparición del mercado inter-distribuidor como el principal fondo de liquidez podría perjudicar la eficiencia comercial aumentando los costos de búsqueda Y exacerbar los problemas de selección adversa. Sin embargo, una de las innovaciones más significativas para evitar esto ha sido la proliferación de la agregación de liquidez. Esta nueva forma de agregación vincula de manera efectiva varios pools de liquidez a través de algoritmos que dirigen el pedido a un lugar preferido (por ejemplo, el que tiene los costos de negociación más bajos). También permite a los participantes del mercado elegir las contrapartes preferidas y elegir entre los proveedores de liquidez, tanto los concesionarios como los no distribuidores, para recibir cotizaciones de precios. Esto sugiere que los costos de búsqueda, una característica destacada de los mercados OTC (Duffie (2012)), han disminuido significativamente. El uso generalizado de técnicas algorítmicas y estrategias de ejecución de órdenes permite compartir el riesgo de forma más rápida y entre más participantes del mercado a través de la red de sitios conectados y contrapartes. La apertura de EBS y Reuters a los no comerciantes a través de acuerdos de corretaje principal fue un catalizador clave, pero hoy en día todas las plataformas ofrecen formas de conectar el comercio generado por computadora. Durante el período 2007-2013, el comercio algorítmico en EBS creció de 28 a 68 de volúmenes (gráfico 5. panel derecho). Además, las instituciones financieras no distribuidoras están cada vez más involucradas en proporcionar liquidez, ya que la facilidad de personalizar los tipos de conexiones de contraparte reduce la exposición al riesgo de selección adversa. Como consecuencia, un desequilibrio dado se puede comparar con las cotizaciones de los proveedores de liquidez más, tanto los concesionarios como los no distribuidores, y se mezclan más rápidamente a través de la red de lugares de negociación (a través de algoritmos). Esto ha aumentado la velocidad de la negociación, y efectivamente es una nueva forma de comercio de papas calientes, pero ya no con sólo los distribuidores en el centro. El comercio algorítmico es esencial para la eficiencia de este proceso, y se ha extendido entre los distribuidores y los usuarios finales por igual. Sin embargo, es importante distinguir el algoritmo del comercio de alta frecuencia (HFT), un subconjunto caracterizado por períodos de retención extremadamente cortos a nivel de milisegundos y una gran cantidad de operaciones a menudo canceladas poco después de la presentación. EBS estima que alrededor de 30-35 de volumen en su plataforma de negociación está impulsado por HFT. Las estrategias de HFT pueden explotar pequeñas discrepancias de precios de corta duración y proporcionar liquidez a muy alta frecuencia, beneficiándose del diferencial bid-ask. La velocidad es crucial, y como la competencia entre las empresas de HFT ha aumentado, las ganancias adicionales de ser rápido han disminuido. 15 Por lo tanto, es improbable que HFT haya sido un factor importante de crecimiento del volumen de negocios desde 2010. 16 Conclusión La actividad de negociación en el mercado de divisas alcanzó un máximo histórico de 5,3 billones en abril de 2013, 35 más que en 2010. Los resultados de la 2013 confirman una tendencia en el mercado ya observada en las encuestas anteriores: en primer lugar, un papel creciente de las instituciones financieras no distribuidoras (bancos más pequeños, inversores institucionales y fondos de cobertura) en segundo lugar, una mayor internacionalización del comercio de divisas y, al mismo tiempo, una La creciente concentración en los centros financieros y, por último, una estructura de mercado en rápida evolución impulsada por innovaciones tecnológicas que responden a las diversas necesidades comerciales de los participantes en el mercado. Los nuevos y más detallados desgloses introducidos en la Trienal de 2013 permiten un análisis más detallado de estos desarrollos. Con información más detallada sobre las instituciones financieras no distribuidoras, los vínculos entre sus motivos comerciales y el crecimiento del volumen de negocios de FX pueden ser mejor comprendidos. Ya no existe la estructura de dos niveles del mercado, con segmentos separados entre distribuidores y clientes. Al mismo tiempo, el número de formas en que los diferentes participantes del mercado pueden interconectarse ha aumentado significativamente, lo que sugiere que los costos de búsqueda y los costos de operación se han reducido considerablemente. Esto ha allanado el camino para que los clientes financieros se conviertan en proveedores de liquidez junto a los distribuidores. Por lo tanto, los clientes financieros contribuyen a aumentar los volúmenes no sólo a través de sus decisiones de inversión, sino también por participar en un nuevo proceso de comercialización de la papa caliente, donde los concesionarios ya no desempeñan un papel exclusivo. Referencias Banerjee, S and I Kremer (2010): Desacuerdo y aprendizaje: patrones dinámicos de comercio, Journal of Finance. Nº 65 (4), pp 1269 - 1302. Bech, M y J Sobrun (2013): Tendencias del mercado cambiario antes, entre y más allá de las encuestas trienales, BIS Quarterly Review. December Duffie, D (2012): mercados oscuros: precios de activos y transmisión de información en mercados de venta libre. Princeton University Press. Ehlers, T and F Packer (2013): FX and derivatives markets in emerging economies and the internationalisation of their currencies, BIS Quarterly Review . December. Kroencke, T, F Schindler and A Schrimpf (2013): International diversification benefits with foreign exchange investment styles, Review of Finance (forthcoming). Lyons, R (1997): A simultaneous trade model of the foreign exchange hot potato, Journal of International Economics . no 42, pp 275-98. Markets Committee (2011): High frequency trading in the foreign exchange market . BIS, Basel, September. Menkhoff, L, L Sarno, M Schmeling and A Schrimpf (2012): Currency momentum strategies, Journal of Financial Economics . no 106(3), pp 660-84. Pojarliev, M and R Levich (2012): A new look at currency investing . CFA Institute Research Foundation Publications. Secmen, A (2012): Foreign exchange strategy based products, in J James, I Marsh and L Sarno (eds), Handbook of Exchange Rates . Wiley. Glossary Algorithmic trading: Automated transactions where a computer algorithm decides the order submission and execution (also see High-frequency trading). Bid-ask spread: The difference in the price the customer receives for selling a security or currency (bid) and the price at which the customer buys (ask). Broker: A financial intermediary who matches counterparties to a transaction without being a party to the trade. The broker can operate electronically (electronic broker) or by telephone (voice broker). Buy-side: Market participants that act as a customer of the dealer. This need not mean that the specific entity is actually buying or selling. Dealer: A financial institution that is entering into transactions on both sides of markets, seeking profits by taking risks in those markets and by earning a spread sometimes also referred to as sell-side. Electronic communications network (ECN): A computer system that facilitates electronic trading, typically in OTC markets. High-frequency trading (HFT): An algorithmic trading strategy that profits from incremental price movements with frequent, small trades executed in milliseconds for very short investment horizons. HFT is a subset of algorithmic trading. Liquidity aggregator: Technology that allows participants to stream prices from several liquidity providers/pools simultaneously. Computer algorithms allow customisation of the price streams, by both the liquidity provider and the receiving counterparty. Multi-bank trading platform: An electronic trading system that aggregates and distributes quotes from multiple FX dealers. Overlay management: The management of the currency exposure of international bond and equity portfolios. Prime brokerage: A service offered by banks that allows a client to source funding and market liquidity from a variety of executing dealers while maintaining a credit relationship, placing collateral and settling with a single entity. Reporting dealer: A bank that is active as a market-maker (by offering to buy or sell contracts) and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator: A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers (individuals and smaller institutions) and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk: FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintaining the relationship with the customer. Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system: A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers. 1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payne, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions. We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms. We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance. The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway. 2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter (OTC) and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse. 3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class. This is reflected in the number of products offered by major banks to institutional and retail investors (Secmen (2012), Pojarliev and Levich (2012)). 4 The term hot potato trading was coined by Lyons (1997) and described the passing of currency inventory imbalances (due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies) around the inter-dealer market. 5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes. Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions. 6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 (see below): almost half of the options traded that month were linked to JPY/USD. At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover. 7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades. According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years. A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it (often referred to as white-labelling) to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers. 8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers (see eg Pojarliev and Levich (2012)). Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure. Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments. 9 Non-financial customers (still) play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies. They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers (institutional investors and hedge funds) accounted for only 9. 10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically. Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic. 11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes (Graph 5. right-hand panel), which is natural given its lead in currency pairs where the internalisation ratios are the largest (as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs). As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume. 12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc. 13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources. Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013. 14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013. Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors heavily engaged in hedging. Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013. 15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed (eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue). 16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years. In this process, major HFT firms have mostly turned to market-making as their main strategy.3 Easy Steps to Get Started Recent News Record close for Dow for Fourth straight session Binary Options Daily Review By Barry Jenkins. 2016-11-16 In the UK the number of employed individuals increased less than forecast in September, rising by only 700 claims. However, was after a big revision in August from 2,400 to 7,100. The unemployment rate for August remained unchanged at 4.9 as forecasted. Wages increased 2.3. Excluding bonuses, they have also gained 2.3. The number of unemployed is forecast to rise by 1,900 in this reading. Monitor the Pound for Binary Options trading. Read more Dollar rises to highest level in almost 12 months Binary Options Daily Review By Barry Jenkins. 2016-11-15 UK inflation rose to 1.0 the highest rate in nearly two years in September, amid higher prices for clothes, hotel rooms, and petrol. rising prices may deal a blow for those with low incomes and savers will lose money in real terms. With the fall in the Pound, oil imports are more expensive as well as clothing imports and the soft Pound is boosting the tourism industry, fuelling a rise in hotel prices. UK inflation is forecast to advance by 1.1 in October. Monitor the Pound for Binary Options trading. Read more Welcome to MarketsWorld - Licensed and Regulated Binary Options Trading MarketsWorld is your online binary options trading destination. 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